編者按：10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這意味著時(shí)隔17年后債轉(zhuǎn)股重啟。債轉(zhuǎn)股重啟的背后，是近年來(lái)債券違約事件頻發(fā)。來(lái)自德勤的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅今年2月到7月，違約數(shù)量和金額就分別達(dá)到62筆和376.3億元。

　　與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同的是，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》中市場(chǎng)化、法治化成為突出特征。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝所說(shuō)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》首次厘清了政府和市場(chǎng)之間的關(guān)系，一方面可以適當(dāng)降低銀行股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，另一方面有利于保證債權(quán)人股東利益，對(duì)經(jīng)濟(jì)有積極作用。記者通過(guò)歷史回顧、文件梳理、專(zhuān)家訪談等形式，力圖為讀者打開(kāi)債轉(zhuǎn)股的清晰“路線圖”。

　　今年3月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。

　　5月，“權(quán)威人士”的聲音又給債轉(zhuǎn)股政策的出臺(tái)帶來(lái)了一絲不確定性。

　　直到10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，債轉(zhuǎn)股正式落地。巧合的是，就在同一天，被稱(chēng)為債券市場(chǎng)“違約王”的東北特鋼被爆進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

　　在當(dāng)天國(guó)新辦的發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任連維良將本次債轉(zhuǎn)股與17年前債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了對(duì)比。他表示，本次債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格將依據(jù)市場(chǎng)形成的公允價(jià)格自主協(xié)商確定，國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)股定價(jià)也要遵循市場(chǎng)化原則，同時(shí)履行相關(guān)程序，相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股絕不是“免費(fèi)午餐”。

歷程：債轉(zhuǎn)股重啟一波三折

　　所謂債轉(zhuǎn)股，就是指將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。1999年，我國(guó)曾經(jīng)實(shí)行過(guò)一輪大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，彼時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款比例高達(dá)39%，國(guó)有企業(yè)陷入債務(wù)困境，銀行面臨著不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。

　　1999年的債轉(zhuǎn)股由政府主導(dǎo)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委進(jìn)行篩選，同時(shí)相關(guān)政策規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行不良貸款的價(jià)格按資產(chǎn)價(jià)值原值計(jì)算，在股權(quán)退出時(shí)，要求企業(yè)100%回購(gòu)資產(chǎn)管理公司股權(quán)。1999年的債轉(zhuǎn)股企業(yè)有580家，債轉(zhuǎn)股金額達(dá)4050億元，占銀行剝離不良貸款的29%。

　　今年3月的全國(guó)兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理指出，“可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率”，債轉(zhuǎn)股重新進(jìn)入人們的視線，引發(fā)了很高關(guān)注。

　　今年5月，權(quán)威人士在《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)》一文中針對(duì)債轉(zhuǎn)股發(fā)聲，指出“對(duì)那些確實(shí)無(wú)法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱”。權(quán)威人士聲音一出，市場(chǎng)對(duì)于債轉(zhuǎn)股的討論逐漸淡去。

　　8月22日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，方案中提到“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　9月27日，中鋼國(guó)際發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東中鋼集團(tuán)的債務(wù)重組方案正式獲得批準(zhǔn)，這意味著國(guó)內(nèi)新一輪債轉(zhuǎn)股正式破冰啟動(dòng)，而中鋼集團(tuán)成為本輪債務(wù)重組當(dāng)中首家推行債轉(zhuǎn)股的國(guó)有企業(yè)。

背景：信用違約事件頻發(fā)

　　債轉(zhuǎn)股重啟背后是近年來(lái)債券違約事件頻發(fā)。來(lái)自于德勤的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2014年超日債券違約后，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)少量債券逾期，2015年的違約筆數(shù)和金額明顯上升，累計(jì)違約24筆，違約金額達(dá)128.7億元，而在今年2月到7月，違約數(shù)量和金額分別猛增至62筆和376.3億元。

　　今年初，亞邦投資控股集團(tuán)宣布，應(yīng)付本息超過(guò)2億元的該司短期融資債券15亞邦CP001不能按期足額償付，造成實(shí)質(zhì)性違約。4月25日，廣西有色金屬集團(tuán)公告稱(chēng)，公司應(yīng)于2016年4月23日到期兌付的債券“13桂有色PPN002”因公司連續(xù)虧損，并已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，未能按期兌付本息，到期應(yīng)兌付本金5億元。

　　而自3月28日首次爆出“15東特鋼CP001”違約起，東北特鋼半年內(nèi)先后出現(xiàn)了9次債券違約，金額達(dá)數(shù)十億元。就在10月10日，東北特鋼正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

　　2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力，一些傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品銷(xiāo)量及價(jià)格持續(xù)下滑，盈利能力下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，加上過(guò)于依賴(lài)銀行融資，成為違約高發(fā)地帶。

　　德勤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年債券違約主體行業(yè)集中在鋼鐵、能源燃料、金屬、重工業(yè)、建材、農(nóng)產(chǎn)品等強(qiáng)周期行業(yè)，共25家主體。從金額來(lái)看，地方國(guó)企和央企占據(jù)份額最高，違約金額分別達(dá)到126.7億元和96億元。

對(duì)比：不同于上輪債轉(zhuǎn)股

　　在10月10日國(guó)新辦舉行的積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率有關(guān)政策情況發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任連維良指出，針對(duì)有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　連維良表示，與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股完全不同，市場(chǎng)化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)，資金市場(chǎng)化籌集，股權(quán)市場(chǎng)化管理和退出。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和助長(zhǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股資金主要是市場(chǎng)化方式籌集，政府不干預(yù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的具體事務(wù)，不搞“拉郎配”。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這一輪債轉(zhuǎn)股的適用范圍更加廣泛，“1999年的債轉(zhuǎn)股是中央財(cái)政支持，四大金融管理公司全價(jià)買(mǎi)單，主要是為化解銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在不一定非要是銀行不良貸款的項(xiàng)目，不涉及銀行貸款的資產(chǎn)也可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股處置。一些債券違約也可以采用債轉(zhuǎn)股的方式，這一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)明顯超出了銀行信貸資產(chǎn)的范圍。”

　　董登新指出，在債轉(zhuǎn)股操作過(guò)程中，涉及國(guó)有資產(chǎn)估值問(wèn)題時(shí)，需要注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)，防止利益輸送，預(yù)防國(guó)有資產(chǎn)流失，“強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法治化，就是操作要透明合規(guī)，尤其是國(guó)有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的估值部分，需要有一個(gè)比較透明規(guī)范的把控。”